公司产品销售以宠物零食为主，已中宠股份-002891-深度报告形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链条，产品布局多元，出口产品1000余种，国内销售产品200余种。

　　2、旗下有Wanpy、ZEAL、Happy100千亿优质赛道持续扩容、领先、KingKitty等自主品牌，产品销往日本、美国、加拿大壹号娱乐，、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球60多个国家和地区。

　　3、为完善品牌矩阵，公司2018年收购了位于新西兰的NPTC（TheNaturalPetTreatCompanyLimited），并将宠物食品龙头逐浪前行其旗下的品牌“ZEAL”定位为核心高端品牌。

　　4、考虑到NPTC只生产零食类产品，为充分利用新西兰当地的资源优势，完善“Z中宠股份-002891-深度报告EAL”品牌的产品类型，公司又于2021年4月收购了新西兰最大的宠物罐头代工厂PFNZ（PetfoodNZInternationalLimited）70%的股权，其客户包括在国内广受欢迎的高端品牌ziwi巅峰和k9；同年8月收购了杭州领先50%的股权，实现了对杭州领先由非控股转向控股。

　　5、图1：公司发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院中宠股份(002891)/农业证券研究千亿优质赛道持续扩容报告4图2：公司旗下自有品牌和代理品牌资料来源：公司官网，民生证券研究院公司持股结构稳定清淅，郝忠礼、肖爱玲夫妇为公司实际控制人。

　　6、烟台中幸生物科技有限公司、烟台和正投资中心（有限合伙）及日本伊藤株式会社分别持有公司股份比例为2486%、171%宠物食品龙头逐浪前行及1071%。

　　7、公司实控人及董事长郝忠礼先生持有烟台中幸100%股权，郝忠礼及妻子肖爱玲合中宠股份-002891-深度报告计持有烟台和正7429%股权。

　　8、目前公司在境内拥有15家控股子公司，在境外设立了7家子公司（美国2家、加拿大1家、新西千亿优质赛道持续扩容兰2家、欧洲1家、柬埔寨1家），拥有20家工厂，共同开展宠物产品研发、生产、销售和贸易等领域的业务。

　　9、图3：公司股权结构图宠物食品龙头逐浪前行（截至2022Q2）资料来源：wind，民生证券研究院中宠股份(002891)/农业证券研究报告512营收高速增长，主粮业务持续发力公司营收维持高速增长，但盈利能力下滑明显。

　　11、千亿优质赛道持续扩容2022年上半年，公司实现营收159亿元，同比+264%。

　　12、但因原材料价格上涨、人民币汇率升值以及公司在宠物食品龙头逐浪前行新西兰的湿粮生产基地设备升级停产，同时公司通过产品调价转嫁成本压力的方式具有一定时滞性，导致盈利能力受到挤压。

　　13、上半年公司销售毛利率190中宠股份-002891-深度报告%，同比-24PCT；销售净利率46%，同比-095PCT；实现归母净利润068亿元，同比+126%。

　　14、图4：2016-2022H1公司营收及增速图5：2016-2022H1公司归母净利润及增速资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图6：2016-2022H1公司费用率变化情况图7：2016-2022H1公司销售毛利率与净利率资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind壹号娱乐，，民生证券研究院宠物零食占收入比重超七成，主粮、罐千亿优质赛道持续扩容头产品成新业务增长曲线年，公司宠物零食业务实现收入198亿元，同比+157%；宠物罐头实现收入48亿，同比+527%；宠宠物食品龙头逐浪前行物干粮实现收入31亿，同比+1155%。

　　17、三大主业盈利能力均出现一定程度下滑千亿优质赛道持续扩容，干粮毛利率下滑最为显著。

　　18、除玉米、大豆等原材料价宠物食品龙头逐浪前行格大幅上涨的原因外，还因公司干粮产能利用率接近饱和，因此外采部分成品粮进行销售，进一步拉低了宠物干粮整体毛利率水平。

　　19、中宠股份(002891)/农业证券研究报告6图8：2016-2022H1公司各业务收入占比图9：2016-2022H1公司各业务毛中宠股份-002891-深度报告利率（%）资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院图10：公司自产自销主粮占比及毛利率资料来源：公司公告，民生证券研究院公司境内业务占比稳步提升。

　　20、公千亿优质赛道持续扩容司主营业务收入主要源自于境外市场的OEM代加工业务。

　　2016-2021年，境外业务营收从682宠物食品龙头逐浪前行亿元增长至2191亿元，CAGR为263%；公司境内业务营收从109亿元增长至691亿元，CAGR达448%，境内业务营收增速远高于境外业务。

　　22、中宠股份-002891-深度报告公司近年来大力推广自主品牌研发及销售，2021年境内业务营收占比达到240%，五年间提升了102PCT壹号娱乐，。

　　23、图11：2016-2021年公千亿优质赛道持续扩容司境内外业务收入占比图12：2016-2021公司境内外业务毛利率（单位：%）资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院1020304050宠物零食宠物罐头宠物干粮中宠股份(002891)/农业证券研究报告72行业：宠物食品海内外共同驱动成长21我国宠物消费高速成长，千亿优质赛道持续扩容我国养宠人群规模持续增长，猫经济崛起成为宠物市场增量的新。

　　25、近年来随着中国经济的发展、人均收入中宠股份-002891-深度报告的增长、人口老龄化以及消费升级的变化，中国宠物产业已进入蓬勃发展期。

　　26、2020-2021年间，新型冠状病毒疫情带来的居家效应，许多人因养宠得到了心理上的安慰，国内养宠群体千亿优质赛道持续扩容进一步扩大。

　　27、据《2021年中国宠物行业白宠物食品龙头逐浪前行皮书》数据，2021年我国饲养犬猫的人群总数已经达到6844万人，同比+87%。

　　28、其中，养中宠股份-002891-深度报告犬人数为3619万人，同比+40%；养猫人数为3225万人，同比+194%，养猫人群规模增长迅速。

　　29、从犬猫千亿优质赛道持续扩容数量上来看，2021年我国城镇家庭中宠物犬数量为5429万只，而宠物猫数量则达到5806万只，宠物猫的数量首次超过了犬类，成为饲养最多的宠物。

　　30、养猫比养狗相对来说更省时省事，且大城市里生活空间有限，也限制了部分人饲养大中型犬的意愿，预计猫将成为贡献行业消费增长最宠物食品龙头逐浪前行重要的动力。

　　31、图13：我国中宠股份-002891-深度报告城镇居民人均可支配收入图14：我国人口年龄结构资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图15：我国城镇养宠（犬猫）人群数量对比图16：我国城镇犬猫数量变化趋势资料来源：《2021年宠物行业白皮书》，民生证券研究院资料来源：《2021年宠物行业白皮书》，民生证券研究院中宠股份(002891)/农业证券研究报告8我国宠物食品市场规模增速远高于世界平均水平。

　　32、宠物食品贯穿宠物整个千亿优质赛道持续扩容生命周期，是宠物的刚性需求，从形态、功能上可区分为宠物主食、零食及营养品。

　　33、无论是海外还是国内，宠物食品市场在宠物产业中所占规模均超过宠物食品龙头逐浪前行一半。

　　34、目前海外中宠股份-002891-深度报告宠物食品市场已经发展成熟，但仍能保持稳步增长的态势。

　　35、根据《2021宠物行业白皮书》预计，2022年全球宠物食品零售规模将达到1236千亿优质赛道持续扩容亿美元，2012-2022年CAGR约为44%。

　　36、反观国内，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场宠物食品龙头逐浪前行对宠物食品的需求进一步释放。

　　37、2012-2021年，中国宠物食品市场零售规模由573亿元增长到4819亿元，中宠股份-002891-深度报告2022年有望进一步增长至5418亿元。

　　38、除2021年疫情影响外，千亿优质赛道持续扩容2012年至今市场规模年增长率大部分都维持在14%以上，CAGR达252%，远高于世界平均水平。

　　39、图17：2021年全球宠物行业细分市场占比情况图18：2012-2022年全球宠物食品市场规模及增速资料来源：《2021年中国宠物行业白皮宠物食品龙头逐浪前行书》，民生证券研究院资料来源：《2021年中国宠物行业白皮书》，民生证券研究院图19：2021年中国宠物行业细分市场占比情况图20：2012-2022年中国宠物食品市场规模及增速资料来源：《2021年中国宠物行业白皮书》，民生证券研究院资料来源：《2021年中国。

　　40、宠物行业白皮书》，民生证券研究院中宠股份-002891-深度报告宠物主粮是宠物食品市场竞争最激烈的赛道。

　　41、宠物主粮占整个宠物食品消费结构中的比例最高，其中千亿优质赛道持续扩容犬主粮消费占比高达80%，猫主粮占比也达到60%。

　　42、从企业角度看，因主粮生产自动化程度最高，具有高复购性、高黏性的特性，因此品类盈利能力更强，一方面，养宠人使用频次高，在目前宠物食品生产鱼龙混杂的环52%29%13%6%宠物食品宠物医疗宠物用品宠物服务491宠物食品龙头逐浪前行236-10%-5%0%5%10%15%02。

　　43、020212022E市场规模（亿美元）右轴：yoy52%29%13%6%宠中宠股份-002891-深度报告物食品宠物医疗宠物用品宠物服务中宠股份(002891)/农业证券研究报告9境下，换品牌的未知风险决定了替换成本高；另一方面，高品牌附力使宠物主粮存在更大的单品品牌机会。

　　从主粮的消费结构来看，由于中国消费人群呈现分层现状，结合新生代消费意识与发达国家趋同的因素，我国宠物主粮跨越性地呈现出“双线”发展趋势：一方面部分消费者不断追求高端化，另一方面市场的千亿优质赛道持续扩容主流仍是中端大通货。

　　45、图21：中国犬猫食品消费结构（亿元）图22：中国宠物主粮消费结构演变资料来源：Euromonitor，民生证券研究院资料来源：Euromonitor，民宠物食品龙头逐浪前行生证券研究院伴随着宠物主人对科学喂养理念的认知提高，宠物食品现阶段已不再局限于简单饱腹，多元化、精细化、拟人化正成为宠物食品消费的新趋势。

　　46、根据中国宠物白皮书的数据，2021年我国宠物主选购主粮的决策因素中，排名前三中宠股份-002891-深度报告的分别是营养配比、配料组成和适口性好坏。

　　47、营养配比方面千亿优质赛道持续扩容，蛋白质是犬猫食性中的高需求，也是宠物主关注的核心成分。

　　48、这种科学化喂养趋势还体现在宠物食品的功能化，越来越多的主粮开始具备保健元素，比如狗主粮中牛磺酸类护宠物食品龙头逐浪前行眼功能、幼猫的营养补充元素等。

　　49、配料方面，低致敏性和高含中宠股份-002891-深度报告肉量的无谷鲜肉主粮广受消费者喜爱。

　　50、此外，个性化定制也是宠物主的消费千亿优质赛道持续扩容新偏好，比如猫粮分为成猫粮、幼猫粮，犬粮分小型犬、中大型犬粮/泰迪、金毛定制粮等。

　　51、图23：2021年我国宠物主粮消费决策因素图24：2021年我国宠物主对主粮配料关注的因素资料来源：《2021年宠物行业白皮书》，民生证券研究院资料来源：《2021年宠物行业白皮书》，民生证券研究院中宠股份(002891)/农业证券研究报告1022行业竞争宠物食品龙头逐浪前行格局分散，国产“搏击”进口加剧从全球宠物食品行业的竞争格局来看，玛氏和雀巢普瑞纳早期通过大举并购不断壮大，目前已位列全球宠物食品行业第一梯队，产。

　　53、也正是由于头部企业的多品千亿优质赛道持续扩容牌并购战略，因此海外宠物食品企业的市场集中度明显高于品牌集中度。

　　54、2021年全球宠物食品CR10高达57%，但品牌CR10为2宠物食品龙头逐浪前行3%。

　　55、代加工业务海外竞争加剧中宠股份-002891-深度报告，向内发展本土自主品牌大势所趋。

　　56、我国宠物行业起步较晚，21世纪初才正处于初级发展阶段，本土企业缺乏打造品牌所需的资金和时千亿优质赛道持续扩容间，贴牌代工能在最小化成本投入的情况下获取收益。

　　57、目前，中国宠物食品海外代加工业务大多属于OEM模式，贴牌企业的发展仅限于成为“加宠物食品龙头逐浪前行工车间”，并不掌握产品研发设计和销售渠道，利润空间低。

　　58、一旦订单不足，便面临生存危机，同时还要承担承担自建工厂民生证券、设备折旧等风险。

　　59、此外，随着中国近二十年的飞速中宠股份发展，低劳动力成本的红利期已一去不复返。

　　60、而OEM/ODM模式对劳动002891力资源需求量大，同类厂商产品同质化程度较高。

　　61、随深度报告着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。

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